Расчёт ставки дисконтирования в современных реалиях 2025 года
(с акцентом на Москву и Московскую область)
(с акцентом на Москву и Московскую область)
Юлия Муковнина, оценщик I категории
08.09.2025 г.
08.09.2025 г.
Введение
Ставка дисконтирования — это главный инструмент, позволяющий оценить, сколько стоят будущие денежные потоки «сегодня». Без неё невозможно понять, стоит ли инвестировать в проект, покупать бизнес или строить недвижимость.
В 2025 году в России её роль особенно велика: экономика нестабильна, доступ к западным данным ограничен, а ключевая ставка ЦБ РФ держится на исторически высоком уровне. Ошибка в выборе ставки может стоить инвестору миллионов.
Зачем нужна ставка дисконтирования
Сравнение проектов: помогает сопоставить инвестиции с разными сроками окупаемости.
Учёт рисков: чем больше неопределённость — тем выше ставка.
Принятие решений: оценка бизнеса, сделок M&A, недвижимости и инвестпроектов.
Почему это критично именно сейчас
Инфляция: 8–9% (первая половина 2025 года).
Ключевая ставка ЦБ РФ: 18% (июль), прогноз 14–16% к концу года.
CDS-спреды: ~300 bps, сигнализируют о повышенных рисках.
Геополитика: санкции, высокая доля военных расходов, стагнация экономики.
Для Москвы и МО ставка дисконтирования формируется в диапазоне 20-25%, для регионов выше.
Методы расчёта: что выбрать в 2025 году
Build-up (кумулятивный): суммируем безрисковую ставку и все премии (инфляция, отрасль, компания, регион). Удобно для малого и среднего бизнеса.
CAPM: классика для публичных компаний. Но требует данных о бете, которые в России не всегда доступны.
WACC: средневзвешенная стоимость капитала. Хорошо работает для крупных корпораций с долгом.
Мультипликаторы и рыночные аналоги: полезно для проверки адекватности расчётов.
Модель Гордона: почти не применима в текущей волатильности, кроме энергетики.
Москва и регионы: разница ставок
Москва и МО: премия за риск ниже на 1–2%, благодаря ликвидности и доступу к капиталу.
Регионы: +2–5% из-за логистики, барьеров и нестабильности.
Пример:
Москва/МО — 20–25%
Регионы — 25-30% и выше
Источники данных в 2025 году
Безрисковая ставка (Rf): доходность ОФЗ (1Y ~15%), данные ЦБ РФ.
Рыночная премия за риск (ERP): 6,8–7,3% (Альфа-Капитал, Финам, 2025).
CDS-спреды: ~3%.
Альтернативы Bloomberg/Damodaran: Cbonds, Finmarket, Росстат, аналитика Сбера, ВТБ, KPMG.
Примеры расчёта (Москва, 2025)
Компания IT-сектора, бета = 1.2, долг 30%, налог 20%
CAPM:
Re = 14% + 1.2 × 7% = 22.4%
WACC:
WACC = 0.7 × 22.4% + 0.3 × 18% × (1 − 0.2) = 19.6%
Build-up:
r = 14 % (Rf) + 7 % (рынок) + 8 % (страна) + 3 % (IT−отрасль) + 2 % (компания) − 1 % (Москва) = 33%
Итог:
CAPM ≈ 22.4%
WACC ≈ 19.6%
Build-up ≈ 33%
Ставка дисконтирования — это главный инструмент, позволяющий оценить, сколько стоят будущие денежные потоки «сегодня». Без неё невозможно понять, стоит ли инвестировать в проект, покупать бизнес или строить недвижимость.
В 2025 году в России её роль особенно велика: экономика нестабильна, доступ к западным данным ограничен, а ключевая ставка ЦБ РФ держится на исторически высоком уровне. Ошибка в выборе ставки может стоить инвестору миллионов.
Зачем нужна ставка дисконтирования
Сравнение проектов: помогает сопоставить инвестиции с разными сроками окупаемости.
Учёт рисков: чем больше неопределённость — тем выше ставка.
Принятие решений: оценка бизнеса, сделок M&A, недвижимости и инвестпроектов.
Почему это критично именно сейчас
Инфляция: 8–9% (первая половина 2025 года).
Ключевая ставка ЦБ РФ: 18% (июль), прогноз 14–16% к концу года.
CDS-спреды: ~300 bps, сигнализируют о повышенных рисках.
Геополитика: санкции, высокая доля военных расходов, стагнация экономики.
Для Москвы и МО ставка дисконтирования формируется в диапазоне 20-25%, для регионов выше.
Методы расчёта: что выбрать в 2025 году
Build-up (кумулятивный): суммируем безрисковую ставку и все премии (инфляция, отрасль, компания, регион). Удобно для малого и среднего бизнеса.
CAPM: классика для публичных компаний. Но требует данных о бете, которые в России не всегда доступны.
WACC: средневзвешенная стоимость капитала. Хорошо работает для крупных корпораций с долгом.
Мультипликаторы и рыночные аналоги: полезно для проверки адекватности расчётов.
Модель Гордона: почти не применима в текущей волатильности, кроме энергетики.
Метод | Суть | Когда использовать |
Build-up (кумулятивный) | Складываются безрисковая ставка и премии за инфляцию, рынок, отрасль, компанию, регион | Малый бизнес, регионы |
CAPM | Re = Rf + β × (Rm − Rf) | Публичные компании с известной бетой |
WACC | Учитывает долги и капитал | Крупные корпорации |
Рыночные мультипликаторы | Подбор ставки по аналогам | Проверка адекватности |
Модель Гордона | r = D1/P + g | Зрелые компании с дивидендами |
Москва и регионы: разница ставок
Москва и МО: премия за риск ниже на 1–2%, благодаря ликвидности и доступу к капиталу.
Регионы: +2–5% из-за логистики, барьеров и нестабильности.
Пример:
Москва/МО — 20–25%
Регионы — 25-30% и выше
Источники данных в 2025 году
Безрисковая ставка (Rf): доходность ОФЗ (1Y ~15%), данные ЦБ РФ.
Рыночная премия за риск (ERP): 6,8–7,3% (Альфа-Капитал, Финам, 2025).
CDS-спреды: ~3%.
Альтернативы Bloomberg/Damodaran: Cbonds, Finmarket, Росстат, аналитика Сбера, ВТБ, KPMG.
Примеры расчёта (Москва, 2025)
Компания IT-сектора, бета = 1.2, долг 30%, налог 20%
CAPM:
Re = 14% + 1.2 × 7% = 22.4%
WACC:
WACC = 0.7 × 22.4% + 0.3 × 18% × (1 − 0.2) = 19.6%
Build-up:
r = 14 % (Rf) + 7 % (рынок) + 8 % (страна) + 3 % (IT−отрасль) + 2 % (компания) − 1 % (Москва) = 33%
Итог:
CAPM ≈ 22.4%
WACC ≈ 19.6%
Build-up ≈ 33%
График сравнения ставок по методам (CAPM, WACC, Build-up)
Россия и мир: сравнение ставок дисконтирования
Страна | Диапазон ставки | Комментарий |
Россия (Москва/МО) | 20–25% | Высокая ключевая ставка, санкции, инфляция |
Турция | 29–43% | Инфляция >30%, ключевая ставка ~43% |
Бразилия | 20–25% | Высокие риски, но меньше санкций |
Китай, США, Япония | 8–12% | Стабильные рынки, низкая инфляция |
Диапазон ставок дисконтирования в разных странах (2025)
Что учитывать оценщикам и инвесторам
Метод под задачу:
– публичные компании → CAP
– корпорации с долгом → WAC
– малый бизнес → Build-up
Обосновывайте данные: ссылки на ЦБ, МОЭКС, аналитиков.
Стройте сценарии: базовый, пессимистичный, оптимистичный.
Заключение
В 2025 году ставка дисконтирования в России стала не просто инструментом оценки, а барометром экономики. Для Москвы и МО диапазон 20–25% отражает реальность: высокие ставки, санкции, риски.